低成本艺术投资硬币寻找历史脚印中的价值(图)

截至2005年底，硬币3000指数CU3000在35年间上扬了6488%，是同期道琼斯指数上涨幅度的4.6倍。相关调研显示，如果从现在起投资硬币并持有至少20年，凭借其高流动和低风险性，投资回报很有可能超越其他所有的资产。而且，投资稀有硬币能有效地对抗通货膨胀，将投资组合中的10-20%投资于硬币可以降低整个组合的风险，因为从整体而言，硬币市场与股市和票据投资呈负相关性。

同时，与艺术品或是珠宝动辄上万甚至百万的价格相比，硬币投资的入门级别低。再加上独立的第三方认证评级机构的存在，使得硬币市场具有较高的流动性和透明度，吸引了更广泛的投资人加入。目前硬币市场(不包括金币、银币)的容量已接近400亿美元，交易活跃，任何一场拍卖都能达到300万美元左右的成交量。

古往今来，政权的更迭往往都伴随着新的钱币的发行，可以说，钱币是各国政治经济发展的历史脚印，它们不仅清晰地注释着历史进程，也显示着不同时期经济发展的状况和技术的进步水平。大约500多年前，当人们开始意识某些硬币要比其他一些来得更为少见时，稀有硬币的概念就此产生。由于硬币多为稀有金属铸造，因此与仅仅具有票面价值的纸币相比，硬币本身便拥有真正的价值。而发行题材、发行量、精美程度以及市场需求等又往往会使硬币的价值锦上添花。

35年间CU3000指数上扬6488%

如今的硬币似乎已不具有过往光鲜的身份，它们或是用作辅助货币，或是以纪念币的形式出现。然而，其稀有金属的出身以及日益稀少的存世量却吸引了投资者的注意。事实上，在欧美，许多严肃的财经媒体如《华尔街日报》、CNBC电视台多年来一直视稀有硬币为一种稳健的有形投资品，不断地给予关注和报道。稀有硬币不仅能给投资者提供年均10%左右的稳定回报，其表现更是在优于股票、债券等其他传统投资品的同时，也不输于其他另类投资品。

自1970年1月至2005年底，硬币3000指数CU3000已经上扬了6488%，同期道琼斯指数上扬幅度为1400%(红利分配不计入内)(图1)。即使与伦敦富时指数(FTSE 100)相比，钱币的表现也异常出色，七年间实现了53%的升值。此外，《今日美国》的专项调查也显示，与邮票、房产等其他另类投资品相比，硬币的投资回报更胜一筹(表1)。美国宾西法尼亚州立大学经济学院的院长雷·隆贝拉(Raymond Lombra)长年致力于硬币市场的研究，他的研究发现，从1973年至1998年间，高品质的稀有硬币年均回报可达14.1%。

一个较为极端的例子是，被誉为“硬币之王”的路易·艾利萨博格(Louis Elisaberg)早在1975年时就声称自己收藏的硬币以平均每年119%的幅度升值。他在1982年花费30万美元建起的一组系列收藏，若干年后的拍卖价格高达1240万美元。一枚铸于1804年的银币，在1960年时的成交价为3万美元，1999年再度拍卖时，价格已升至414万美元，39年里年均回报达13.5%。

低成本的艺术投资

2005年，美国钱币协会(ANA)主席巴里·斯达普勒(Barry Stuppler)受机构投资者委托，对硬币投资市场进行了一次全面的调研，他得出的结论是，鉴于投资硬币过往的回报表现，如果从现在起投资并持有至少20年，凭借其高流动和低风险性，硬币的投资回报很有可能超越其他所有的资产。

硬币的长期收益不仅不输于多数投资品，并且它的入门级别低。2001年初次发行时，一组两枚的水牛银币(Buffalo Dollar)售价仅为59美元，目前其在Ebay上的价格为300美元。1995年的鹰洋金币(American Eagle)10周年纪念币，发行价为995美元，现在的市场价格则为3600美元。与艺术品或是珠宝动辄上万甚至百万的价格相比，这样的价格显然要平易近人得多，哪怕是高品质的稀有硬币对私人投资者而言也完全不在话下，而其艺术价值绝不逊色。一枚小小的硬币不仅能够反映历史的变迁、政权的更迭，也能反映出不同时期造币技术水平的进步。因此技术精湛、设计精美的画面不仅能带给人视觉的享受，而且可谓历史尽在“掌握”。

当然，投资硬币的优势不仅于此。首先，硬币多为稀有金属铸成，其本身就具有价值。近年来，随着黄金价格的日益上扬，金币的价格自然也是水涨船高。其次，硬币体积较小，方便携带。而与同样体积较小的邮票相比，金属质地显然更易于保存。另外，隆贝拉的研究也显示，投资稀有硬币能有效地对抗通货膨胀，将投资组合中的10-20%投资于硬币可以降低整个组合的风险，因为从整体而言，硬币市场与股市和票据投资呈负相关性。

成熟市场提供了充足的流动性

历史上，硬币的市场价格屡创新高，吸引着越来越多的藏家、投资人甚至机构加入。1979年至1980年，硬币市场出现了第一个高峰，几年间CU3000指数上扬了640%，然而，崩盘随之而来。由于当时缺乏权威的机构对硬币进行鉴定评级，也没有系统的数据统计和分析对市场提供有力支持，因此，繁荣昙花一现，无法延续。就如同在楼市泡沫中大量房产中介涌现一样，一夜之间，无数投资硬币的公司进入市场，不同品质硬币间的价格差异从50%或100%被炒到了400-600%，而这些公司质素良莠不齐，无法为藏家和投资人提供专业的指导，在随后的崩盘中它们迅速离场。

这一局面在上世纪80年代中期得到了改观。1986年，第一家独立的第三方认证评级公司“专业硬币评级服务”(Professional Coin Grading Service-PCGS)诞生，硬币投资市场开始向专业化和标准化迈进。随后，钱币担保公司(NGC)、独立硬币评级公司(ICG)以及阿莫斯钱币认证服务(ANACS)的出现让硬币享有了充分的流动性，买卖交易就如同投资于股票或是共同基金一般，方便而安全。CU3000指数的走势也显示，在1989年至1990年间，硬币市场出现了“井喷”行情，除了由于海湾战争的影响使欧美人士竞相买入包括硬币在内的有形资产以抵制风险之外，独立的第三方认证评级系统的诞生绝对居功至伟。

除了制定市场规则、规范市场行为之外，PCGS、NGC和ANACS等第三方认证评级机构每月都会对经他们鉴定评级的约2000万硬币进行分类统计和分析，让投资人及时掌握不同类型、不同品质、不同年份的硬币的存世数量，这有点像证券交易所对市值和已发行股票进行的统计。长达20年的系统数据资料有效降低了投资的盲目性，增强了硬币作为投资品而非投机品的属性。

每天，数以千万计的硬币通过拍卖公司、网上交易或是电视购物流通。以后两者为基础的“电子交易系统”如同纳斯达克般精准地运作着，买卖双方的询价以及最近的交易纪录一目了然，增加了市场的透明度。诸如Coin Universe(NASDAQ: CLCT)的交易机构每天在互联网上向投资人提供类似股票历史价格走势的资讯，让硬币投资人可以随时跟踪各自组合的当前价格，而美联社和Bloomberg则每天会向各大报纸发布相关信息。可以说，除了硬币以外，没有一个收藏品市场具有如此高的市场流动性和透明度。

即使不包括金、银币，目前硬币市场的容量也已经接近400亿美元，而且交易异常活跃，任何一场拍卖都能达到300万美元左右的成交量。专业金融机构的加入，使硬币市场在完成了最初的专业化之后，迅速壮大。早在1989年，美国的Kidder Peabody公司就发行了规模为4000万美元的稀有古币投资基金，随后基金规模扩大到1.1亿美元，更名为美国稀有硬币基金(American Rare Coin Fund)。1990年，美林也成立了5000万美元的NFA世界硬币基金(NFA World Coin Fund)。而瑞士银行也早在30多年前就成立了黄金和钱币投资部，为其客户提供专业建议和估值服务，同时也会定期举办展会和拍卖，成为专业机构中的中坚力量。最近的例子，2006年5月，Avarae环球硬币基金(Avarae Global Coins)登陆伦敦交易所。不同投资产品的推出丰富了投资人的选择，也让他们更容易分享市场的繁荣。

卖方市场推动拍卖价格走高

目前仅美国一地硬币收藏人数就达到了5000万，其中专业的投资人数量超过了25万，每一年的交易量则达到了100亿美元(不包括金银币)。而且，投资者的数量正在不断增加。硬币遗产库(Heritage Rare Coin Galleries)CEO斯蒂夫·艾维(Steve Ivy)介绍说：“从2002年至2005年，公司的客户数量从10万增加到25万，其中大部分又来自网上交易。”

截至2005年12月31日，硬币交易电子网络(Certified Coin Exchange)上总共有112571次买方报价，是3864次卖方报价的29.13倍，且买方报价的总值达到了7.05亿美元，与卖方报价的246万美元总值相比，两者之间的明显失衡足以显现出硬币投资的卖方市场特征(表2)。未来，硬币投资人队伍的不断壮大和有限的供给之间的矛盾将强化这一特征。

每年美国钱币协会(ANA)都会举办两次大型活动：国家货币展以及ANA世界货币展，它不仅为买卖双方、交易中介提供了交流的机会，同时也推行钱币知识的普及和教育，帮助参与者更好地认识钱币的投资潜力和市场走势。

专业的指导和培训、完全透明的风险提示、系统的交易信息以及充足的流动性，使越来越多投资人和专业机构加入硬币投资市场。一个成熟的市场培育出层出不穷的专业投资人，而日益壮大的投资人队伍又给市场的持续繁荣提供了强有力的保证。

拍卖价格的走高是市场繁荣的另一个佐证。一枚1907年面值20美元的美国鹰洋金币，1960年时拍卖价为2万美元，1999年时达到了121万美元，39年间年均回报为11.9%。而一枚铸于1933年的鹰洋，面值同样为20美元，1960年以2.5万美元成交，42年之后，价格翻了303倍，为759万美元。即便拍卖价格已是节节攀升，但其价格水平仍仅为1989年历史高点时的65%，发展空间显而易见。

从市场广度而言，除美国以外，加拿大和英国的硬币投资市场也趋于成熟，澳大利亚和欧洲大陆各国则发展迅速。电子交易系统的普及显然带动了各国市场的共同发展，促成了一个全球化的稳定、成熟且透明的交易市场。

需求左右价格

在全球化的市场里，没有哪一方或是哪一个机构能够操纵市场，这使得硬币市场严格遵循着供求关系决定价格的游戏规则。高品质的稀有古币本来的存世量就非常有限，因此首先绝对稀缺性就决定了硬币的市场价格。2005年10月，一枚1913年发行的美国自由五分镍币(Liberty Nickel)以415万美元的价格成交，这枚全世界仅有五枚的硬币在1913年的售价为80美元。从1941年至2005年，这五枚硬币的20次买卖实现了年均12.2%的回报率，成为了物以稀为贵的典范。

但有的时候，相对稀缺性，即藏家和投资人的需求对市场价格的影响更为显著。当需求远高于供给时，价格自然而然就被竞价抬高了。因此，有些硬币虽然存世量较大，但其价格却可能高于某些数量稀少的硬币。市场上目前大约有40万枚1916年的10美分硬币，而1798年的10美分硬币却相对少的多，仅有3万枚，然而，难以置信的是，1916年10美分硬币的市场价格却远高于1798年的，这恰恰是因为，不管是收藏家还是投资人，都更加青睐于20世纪的墨丘利10美分(Mercury Dimes)，他们的兴趣和需求对价格的决定作用显然超越了硬币的绝对稀缺性。

质量决定买卖

在硬币市场1979-1980年的牛市中，不同品质硬币之间的价格差异曾一度达到400-600%。事实上，近年来的市场走势也证明，硬币市场呈现明显的两极分化，即使是同为投资级的硬币，评级高、品相好的硬币价格与普通品种的价格不能同日而语。2005年时，一家经营钱币业务的中介机构负责人就曾指出：“很明显，高品质的稀有硬币市场价格已经经历了三级跳，但市场仍对其提供了足够的支撑。相反，档次较低的硬币，其市场价格则已回落到了12个月，甚至18个月之前的水平。”

每天，成千上万的硬币通过不同的渠道易手，它们可能分属不同的级别，良好(F12)、好(VF20)、非常好(EF40)。根据ANA的分级标准，这三个级别都属于流通硬币级别，位于非流通级别精制品(PF，指原本就供收藏的硬币)和出厂币(MS，指出厂后未投入市场流通的全新币)之下。分数则代表硬币的品质，分数越高品质越好。ANA采取70分制，投资级的稀有硬币通常都是60分以上的，因此MS60-70在市场上颇为热门。对于缺乏专业知识的一般投资人而言，根据评级挑选高品质的硬币是确保投资回报的简易法则。

以1896年发行的摩根银币(1896-O Morgan Dollar)为例。VG8级别的售价仅为7.25美元，而MS65级别的则达到了2.8万美元，而且对MS65询价的数量是VG8的3865倍。孰优孰劣一目了然，其投资价值也泾渭分明。通常，越是评级高的两个相邻等级之间，价格差距也会越明显。

历史上，“硬币之王”的经验最能说明这一点。尽管评级高、品相好的硬币价格相对较高，但它们升值的潜力远高于普通品种，回报自然也就更高。艾利萨博格通常购入的硬币都是同类型中的顶级，也因此他的年均回报率达到了119%，是CU3000指数年化增幅的10倍。

从《华日街日报》推荐的MS60、MS63和MS65三个不同级别的硬币看，不管购入价格的贵贱，级别越高的硬币其回报也越高(表3)。组合各异的不同硬币指数的长期表现也呈现同一趋势，并且评级高、品相好的硬币的投资优势在近年来日益扩大(图2)。

金币回报优于黄金

作为稀有硬币中的一类，金币因其贵金属的材质往往能吸引更多投资人的注意，尤其是那些同时也热衷于投资黄金的人群。金币投资价值不完全体现在含金量上，其价值跟金币的题材以及发行量关系更紧密。因此，在1987年至1999年期间，每盎司黄金的价格从500美元下跌到360美元，而同期稀有金币的升值幅度反而超过了300%。

更多的时候，金币价格相对于黄金价格保持着一定的升水。相对硬币而言，黄金作为投资品的属性被更为广泛地接受，因此，金市在深度和广度上都要超越硬币市场，并且黄金的供应量相对充足。与之相反，硬币非常有限甚至日渐稀少，且其市场规模较小，当市场对金币的需求增加之时，其价格的上扬幅度将明显快于同期黄金的涨幅。巴里在2002年的一篇文章中曾经比较了金币与黄金的价格走势(图3)。在1979年至1980年的石油危机期间，金价上涨了280%，而一组10枚金币的投资组合价格则上扬了640%。隆贝拉2006年的最新研究报告亦显示，过去25年，标普500指数上扬了31.1%，金价上升了100.2%，而稀有金币的价格升幅则达到了198.8%。

金币与黄金相比的另一个优势在于，金币的面额较小且流通性远胜于金条。美国市场的经验显示，绝大多数在金市投资25万美元或以下的投资人倾向于选择金币而非金条。美国于1986年开始生产22K、纯度为91.67%的美国鹰洋金币，面值分别为50美元、25美元、10美元和5美元。目前，其实际市场价格均远高于面值。2006年又首次发行了24K纯金金币，以满足国际市场对纯金金币日益增长的需求。目前，面值50美元的纯金金币已经升值到800美元。

中国市场:

流通渠道有待拓展

中国是最早使用货币的国家之一，有着长达3000年的悠久历史。从商代的贝币、战国的刀币、秦代的方孔圆钱，到清末的机制币，古钱币中包含着极高的考古学价值和收藏价值，自明清以来就成为金石学家们收藏的对象，并形成了一个专门的学科—古钱币学。

近年来，古钱币市场的回温使得中国收藏钱币的人数仅次于集邮者，而对收藏古币价值的“再发现”，吸引了越来越多的收藏爱好者和投资者，同时一些企业也大量收购古钱币以经营或投资。与国际市场的走势一致的是，2003年以来，中国古钱币的上涨，主要是由售价不菲的中高档古币所带动。2003年2000元一对的靖康元宝，2004年初就超过了4000元，西汉王莽时期最有代表性的货币“一刀平五千”，又称为“金错刀”，同期价格几乎翻了一番，最高价达到了1.2万元。

除了古钱币之外，从1984年10月开始发行的流通纪念币在中国也颇有市场。20余年间虽共有60多套精美的流通纪念币问世，但由于发行量少，奇货可居，因此投资回报也相当可观。如1988年发行的面值为1元的《中国人民银行成立四十周年》纪念币就创造了著名的升值神话，目前的报价已达2000元。当然，眼下最热门、最受追捧的纪念币当属奥运题材的。2006年发行的第一组北京奥运纪念币的市场价格已由8000多元上涨到17000多元，发行价为28元的普通纪念币也上扬到目前的79元。

然而，与相对成熟的国外市场相比，硬币在中国要成为真正的投资品，其流通性还有待加强。哪怕是顶着目前国内唯一的投资性金币头衔的熊猫金币，由于其挂牌收售的政策一直未能实施，也面临着买进容易卖出难、收益无法实现的问题。在世界金币市场上，熊猫金币是与南非福格林、美国鹰洋金币、加拿大枫叶金币、澳大利亚袋鼠金币齐名的五大最负盛名的投资性金币，并且因其每年均更换熊猫图案而被称为“市场上最具收藏价值以及投资功能的实物黄金”，自1982年初次发行以来一直受到藏家和投资者的青睐。受金价上涨的影响，早年的投资者收益颇丰，然而却是“纸上富贵”。

由于熊猫金币属黄金制品，根据国家税法规定，涉及实金交易需征收17%的增值税，黄金零售又要征收消费税，回购也要征税。如果回购价格定得过高，做回购生意便可能无利可图，因此很多经销商并不做回购业务。从目前市场的情况来看，上至中国人民银行、中国金币总公司，下到金银币交易市场，都没有一个规范的兑现部门，而民间回购渠道又会让金币投资收益打折。熊猫金币还属于流通性较好的，其他贺岁题材的金币，由于发行机构参差不齐，黄金含量也不一，想要卖出更是困难。退出渠道的缺失和不完善无疑将影响金币、钱币作为投资品的长期发展。